从历史上看，滞胀对股市造成了繁重袭击。牢靠收益回报一直不稳固，而大宗商品和黄金的显示都不错。黄金历史上的强劲显示可以归因于两点，受限通胀和市场颠簸增强，支持资源保值念头。其次，现实利率降低，支持时机成本和增进风险念头。

　　但值得注重的是，黄金自2018年以来的强劲显示可能是一个晦气因素，另一方面，黄金并未受益于2021年创纪录的低现实利率和高通胀。天下黄金协会以为，这与对通胀、增进和股市的乐观预期有关。在风险规避事宜中，创纪录的低利率可能会限制债券的对冲潜力，若是滞涨对风险资产的袭击变为现实，防御性资金有望流向黄金。

10月14日黄金生意战略：千八关口去留成要害，但基本面仍偏空

    数据显示出滞涨风险

　　在履历了2021年上半年的疯狂增进之后，美国和其他地方的经济增进可能泛起反转。但通胀依然连续引发担忧。8月份的经济数据意外地最先下滑，而通胀数据则保持着出人意料的上升趋势(见图1)。

　　图1:在通胀数据继续攀高之际，经济增进数据意外放缓

　　全球经济和通胀意外指数     GDP是一个滞后指标，以是现在决议官方权衡全球经济增进的效果可能还为时过早。但从德国的ZEW到美国的咨商会(Conference Board)指标，都有放缓的早期迹象

　　这种疲软在很洪水平上可归因于对新冠病毒变种和全球供应瓶颈的担忧。这些袭击也导致了已往几个月里的高通胀。大宗商品价钱上涨、工人削减、零部件欠缺以及全球分销渠道僵化，都是推动通胀率升至数十年高点的因素。

　　在全球局限内，价钱压力增添和经济增进可能放缓的连系，或许预示着2021年第三季度将泛起滞胀。

　　自疫情发作以来，凭证产出和价钱的演变，经济履历了商业周期的所有四个阶段(金发女人、滞涨、通缩和再通胀)。然则，只管2020年头的“金发女孩”和短暂的滞胀时期都是温顺的，但在今年下半年，急剧的通缩之后是同样强劲的通货再膨胀(见图2)。

　　图2:自疫情以来，经济实现了三个商业周期。滞胀是第四种吗?

　　美国海内生产总值(GDP)与消费物价指数(CPI)与商业周期的四个阶段     市场是否正走向一个相对强劲的滞胀阶段?天下黄金协会将历史分为四个阶段，以领会它们对已往的资产回报意味着什么，以及它们对未来可能意味着什么。

　　滞胀会损害经济和金融资产

　　滞胀可以界说为在通货膨胀上升时代经济增进放缓，失业率相对较高然而，这个简朴的界说造成了潜在的限制。自1969年以来，在美国履历的每一次衰退中，除了2009年和2015年外，美国的月度通胀按年率盘算都是正值。已往几十年，美国缺乏通缩压力，这使得对差异经济周期中资产显示的剖析变得庞大。

　　凭证天下黄金协会的界说，思量到收入下降和物价上涨这一看似不能连续的组合，滞胀发生的频率和连续的时间都跨越了人们的预期。回首1971年的美国经济史，滞胀是最常见的情景(在201个季度中有68个处于滞涨)，也是最持久的情景，有两次延续了8个季度(见图3)。

　　图3:滞胀既频仍又持久

　　由美国谘商会领先指数下降和美国焦点CPI上升的滞胀阶段,商业周期阶段计数/长度     从历史上看，在滞胀时期向负供应袭击的调整，对经济和金融资产都是有害的，尤其是在这种调整幅度很大的时刻。随着收入增进放缓，物价通胀加剧，可能会给实体经济带来问题。家庭从度假、汽车和冰箱等利润率较高的可自由支配支出，转向食物和清洁产物等利润率较低的主要支出。这反过来又会导致对经济增进的净孝顺降低，以及与必须品成本上升有关的经济压力。

　　金融资产也受到了同样的影响，由于它们未来的现金流将在较低的增进和较高的通胀下折现。“利润率压缩”对股市的影响尤为严重。但滞胀的环境也不会放过债券。

　　金融资产在已往20年的显示若何?

　　从20年的角度来看，黄金、全球广义债券指数和通胀挂钩债券是唯一在所有四种经济状态下都能提供正回报的资产种别。然而，以美元盘算的黄金加权年化回报率更高，在许多情形下是债券的两倍以上。

　　图4:1973年以来每个周期阶段的主要资产回报率:在滞胀中，黄金是显著的赢家

　　1973年第一季度以来主要资产种其余AAAR %      与此同时，股市继续显示不佳，纵然是在这些较为温顺的时期。新兴市场股票、小盘股和发展型股票显示最差，这可能反映了美元走强和政策加息措施加速，而这通常在滞胀时代泛起。

　　表1:以美元盘算的黄金是自1973年以来滞涨时期显示最好的资产

　　自1973年第一季度起     若是泛起滞胀，剖析师的共识是，它可能是短暂的。随着德尔塔变种熏染的减缓和被抑制的需求支持经济增进，2021年第四序度的现实GDP预计将再次加速。然而，由于供应僵局不太可能在短期内获得解决，预计价钱仍将保持坚挺。若是这一共识是准确的，那么这些希望解释，2021年第四序度将恢复通货再膨胀环境，届时通胀压力和增进都将存在。

　　结论

　　在物价上涨的情形下，收入下降的滞胀环境已经证实是经常和持久的。当它们严重时，会对经济和金融资产造成损害。凭证对历史的剖析，回到更严重的滞胀可能利好黄金。凭证1973年第二季度的数据，黄金一直是显示最好的主要资产。但这一剖析只是一个指南。在全球从疫情中恢复之际，有几件事值得注重。

　　自2018年以来，黄金的显示已经异常好，这在一定水平上反映了我们今天仍然存在的许多潜在和挥之不去的担忧。纵然金价的推动因素示意金价应该走高，但阶段性的暂停是正常的。

　　此外，若是市场现在预计在短暂滞胀之后，通货再膨胀将再度泛起，那么黄金可能不是大宗商品中最受迎接的。但天下黄金协会的剖析解释，历史上泛起这种情形的可能性相当低。另一方面，未来债券不太可能对风险资产的袭击提供同样的珍爱，这受到了负利率的限制。这为黄金提供了一个时机，在风险资产泛起袭击的情形下，控制部门防御性资金流动。